第一部分行情回顧及邏輯梳理

回顧2月份聚酯原料端的行情，整體呈現(xiàn)“V”字走勢，春節(jié)期間，海內(nèi)外商品行情相對(duì)平穩(wěn)，但節(jié)后國內(nèi)商品做多的氛圍明顯回落。從成本端油價(jià)來看，整體位于底部震蕩區(qū)間，2月6日至2月13日出現(xiàn)了一輪明顯的反彈，從事件驅(qū)動(dòng)來看，一方面俄羅斯宣布3月起減產(chǎn)50萬桶/天；另一方面，土耳其發(fā)生兩次7.8級(jí)地震，短期對(duì)于輸油管造成影響。從宏觀角度來看，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及全球原油需求的樂觀預(yù)期也助推了油價(jià)，但是反彈過后又進(jìn)入了連續(xù)的回調(diào)，仍舊受制于美聯(lián)儲(chǔ)加息以及衰退預(yù)期的搖擺。

全月，PTA指數(shù)下跌2.23%，乙二醇指數(shù)走平，乙二醇走勢明顯強(qiáng)于PTA，估值出現(xiàn)一定修復(fù)。

【資料圖】

第二部分基本面分析

一、供需數(shù)據(jù)

1、PX庫存自去年11月以來持續(xù)積累

從月度的供需平衡表來看，PX社會(huì)庫存自11月以來持續(xù)積累，受國外需求增加分流PX的影響，2022年全年P(guān)X進(jìn)口量出現(xiàn)明顯減少，同時(shí)國內(nèi)的產(chǎn)量環(huán)比也有明顯增加，進(jìn)口依賴度下降至20年以來的新低，2022年P(guān)X裝置實(shí)際投產(chǎn)時(shí)間相較計(jì)劃普遍延后，因此今年國內(nèi)供應(yīng)預(yù)計(jì)仍會(huì)有不小的增量。

2、PTA產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，10月以來庫存明顯積累

從月度的供需平衡表來看，PTA社會(huì)庫存的積累節(jié)奏基本上與PX是同步的，但是過去2022年全年P(guān)TA的產(chǎn)量增幅不及PX，主要還是受制于行業(yè)加工效益低迷，導(dǎo)致產(chǎn)能無法有效釋放。

3、PTA產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，10月以來庫存明顯積累

從月度的供需平衡表來看，MEG社會(huì)庫存同樣自11月以來快速積累，并且創(chuàng)下16年以來新高，但跟PTA相同的一點(diǎn)就是累庫更多地取決于需求端的疲軟，產(chǎn)量方面并未顯著高于歷年同期水平。國內(nèi)乙二醇現(xiàn)金流長時(shí)間高位虧損令供應(yīng)商減停產(chǎn)積極，而中國全年價(jià)格成為全球洼地，這也對(duì)國際貨源起到分流作用，令其更多滿足印度及歐洲市場。

二、供需格局分析

1、國內(nèi)PX供應(yīng)回升，PXN價(jià)差迅速回落

PX上游石腦油價(jià)格走勢相對(duì)平穩(wěn)，并且裂解價(jià)差相較去年出現(xiàn)了明顯的修復(fù)，這得益于汽油的堅(jiān)挺，當(dāng)然也反映了在油價(jià)回調(diào)的過程中，下游各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配、重新修復(fù)的過程。石腦油到PX這個(gè)環(huán)節(jié)，近期兩者價(jià)差出現(xiàn)了大幅的回落，去年P(guān)X行業(yè)的效益十分景氣，占據(jù)了聚酯產(chǎn)業(yè)鏈大部分的利潤，節(jié)后PXN的價(jià)差出現(xiàn)大幅回落，一方面，國內(nèi)PX供應(yīng)端存恢復(fù)預(yù)期，另一方面，下游PTA的供應(yīng)出現(xiàn)了收縮，整個(gè)芳烴系的供應(yīng)在變得逐漸寬松。

從周度的負(fù)荷來看，國內(nèi)PX負(fù)荷緩慢上行，但亞洲地區(qū)偏低，表明國內(nèi)供應(yīng)相對(duì)充足，而海外供應(yīng)緊張的局面。截至目前，盛虹煉化200萬噸裝置已在1月份投產(chǎn)，廣東石化260萬噸在2月份投產(chǎn)，這兩套大型裝置負(fù)荷起來之后會(huì)有比較可觀的產(chǎn)量輸出，同時(shí)中海油大榭石化160萬噸裝置計(jì)劃在4月份投產(chǎn)。但未來即將進(jìn)入檢修季，目前來看4月份PX裝置檢修計(jì)劃較多，預(yù)計(jì)這對(duì)于短期的價(jià)格會(huì)有所支撐。

2、年后累庫告一段落，3月PTA將進(jìn)入去庫階段

春節(jié)過后，PTA的負(fù)荷出現(xiàn)了明顯回升，由于過節(jié)期間裝置開工不減但下游需求大幅缺位，社會(huì)庫存出現(xiàn)大幅積累。相較于往年不同，今年在疫情放開之后，社會(huì)返鄉(xiāng)過節(jié)氛圍濃厚，節(jié)后勞務(wù)到位率明顯不及歷年同期，對(duì)應(yīng)到PTA的供需來看，供應(yīng)快速恢復(fù)，但需求恢復(fù)滯后1個(gè)月左右，這1個(gè)月的累庫讓原本就脆弱的加工費(fèi)雪上加霜，若考慮醋酸的價(jià)格，2月現(xiàn)買現(xiàn)做加工費(fèi)最低點(diǎn)不足50元/噸，基本是全行業(yè)虧損。從歷史情況來看，每當(dāng)加工費(fèi)出現(xiàn)大幅壓縮的時(shí)間段都往往對(duì)應(yīng)著裝置檢修的增加，從目前的已知的信息來看，二季度PTA裝置檢修非常密集，在下游提負(fù)的背景下，3月PTA供需將進(jìn)入去庫階段。

3、國內(nèi)乙二醇供應(yīng)低迷，但短期有所反復(fù)

當(dāng)前乙二醇總負(fù)荷與煤制負(fù)荷都明顯處于歷年同期低位。但隨著價(jià)格持續(xù)反彈，各工藝路線利潤水平相較去年四季度已有大幅修復(fù)，供應(yīng)擠出仍較為緩慢，其中煤制方面開工率先回升，同時(shí)歐洲需求轉(zhuǎn)弱背景下，海外進(jìn)口貨源回流，短期來看供應(yīng)將有所回升，整體去化幅度不及先前預(yù)期。

4、下游聚酯市場快速復(fù)蘇，開工處于歷年同期高位

從2月的數(shù)據(jù)來看，元宵節(jié)后聚酯及下游負(fù)荷大幅提升，從織造環(huán)節(jié)來看，江浙地區(qū)的開機(jī)率也類似聚酯負(fù)荷出現(xiàn)了超季節(jié)性的修復(fù)，目前下游各環(huán)節(jié)負(fù)荷已經(jīng)提升至較高水平，滌絲產(chǎn)銷持續(xù)恢復(fù)，部分工廠節(jié)前原料備貨消化殆盡，剛需補(bǔ)庫需求釋放，滌絲工廠庫存高位去化，同時(shí)在全產(chǎn)業(yè)鏈回暖的背景下，投機(jī)性備貨也有一定跟緊。

第三部分期貨市場技術(shù)分析

從TA2305的日線來看，盤面持續(xù)上行，均線維持多頭排列，短期需要關(guān)注前高5850附近的阻力作用，若向上突破，上方阻力位上移至6150附近，此處正好是前期的頸線位置。

從EG2305的日線來看，盤面維持寬幅震蕩為主，趨勢性并不明顯，短期需要關(guān)注前高4500附近的阻力作用，下方4100附近是一個(gè)較強(qiáng)的支撐位。

第四部分綜述

PTA方面，短期PX將進(jìn)入檢修季，PTA部分裝置也會(huì)跟隨檢修，預(yù)計(jì)供應(yīng)仍將維持低位，配合下游需求的快速修復(fù)，3月份PTA供需將進(jìn)入去庫階段，后市需要重點(diǎn)關(guān)注加工費(fèi)明顯修復(fù)后供應(yīng)的回歸情況，以及聚酯及下游高位負(fù)荷的持續(xù)性。

MEG方面，短期供應(yīng)有所反復(fù)，難以出清，去庫的核心因素在于下游需求，目前來看3-6月乙二醇供需仍會(huì)呈現(xiàn)連續(xù)去庫，只是幅度相較前期有所收窄，關(guān)注顯性庫存季節(jié)性去化的時(shí)間窗口，預(yù)計(jì)多體現(xiàn)在二季度，從絕對(duì)價(jià)格來看，乙二醇估值足夠低，中長期具備多配價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：成本大幅波動(dòng)、計(jì)劃外裝置變動(dòng)、需求恢復(fù)不及預(yù)期。

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