多重因素助推

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一方面，下游聚酯提高產(chǎn)量，PTA總庫存持續(xù)去化；另一方面，宏觀面悲觀情緒已階段性釋放，原油走勢(shì)偏強(qiáng)，提供成本支撐。在宏觀面和基本面助推下，后市PTA下探空間有限。

進(jìn)入3月，由于成本端PX集中春檢，供應(yīng)減少，PX價(jià)格堅(jiān)挺，PXN居高不下。同時(shí)，下游聚酯季節(jié)性提負(fù)后，開工率持續(xù)維持高位，在成本及需求的雙重利好下，PTA2305合約上破5850元/噸前高，一路上攻至6400元/噸以上，創(chuàng)近9個(gè)月以來的新高。在近月合約快速拉升的過程中，月間價(jià)差也創(chuàng)出新高，隨著2305合約交割時(shí)間的臨近，完成了主力合約換月后，PTA主力合約價(jià)格重心下移。由于五一小長(zhǎng)假期間，布倫特原油兩個(gè)交易日從79美元/桶快速下跌至72美元/桶附近，PTA價(jià)格中樞再度下移。近期宏觀不利因素?cái)_動(dòng)較大，PTA被動(dòng)跟隨波動(dòng)，但從其自身基本情況來看，下游聚酯及織造近期提負(fù)明顯，庫存中性偏低。綜合分析，PTA下探空間有限，階段性底部已形成。

聚酯開工環(huán)比提升

據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)，5月19日聚酯開工率為88.9%，環(huán)比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，同比提升7個(gè)百分點(diǎn)。另外，4月聚酯產(chǎn)能基數(shù)為7270萬噸，5月環(huán)比增加95萬噸至7365萬噸。

此前，PTA處于6000元/噸以上的價(jià)格時(shí)，下游聚酯現(xiàn)金流受到極大的擠壓，下游降負(fù)減產(chǎn)的聲音源源不斷，隨著原料價(jià)格的下跌，聚酯長(zhǎng)絲現(xiàn)金流得到改善，其中POY150D/48F由此前的持續(xù)虧損已轉(zhuǎn)正至56元/噸。聚酯開工率仍是評(píng)價(jià)PTA下游需求的關(guān)鍵參考值，而聚酯開工率又受到聚酯產(chǎn)品的現(xiàn)金流及庫存的直接影響。截至5月18日，主流的長(zhǎng)絲品種POY和FDY庫存分別下降2.7天和0.9天至17.1天和21.7天。另外，短纖環(huán)比下降1.86天至6.08天，其中POY庫存降幅最大，處于歷史同期偏低位置。目前對(duì)聚酯工廠而言，成本現(xiàn)金流有所改善，且不存在庫存壓力，因此短期降幅的概率較小。

芳烴調(diào)油需求猶存

截至5月22日，PTA現(xiàn)貨平均加工費(fèi)為399元/噸，當(dāng)日寧波地區(qū)醋酸主流價(jià)格為3225元/噸，折算PTA單噸消耗成本為116元，如果再剔除醋酸的成本，PTA凈加工費(fèi)為283元/噸，高于去年同期的-5元/噸，低于過去5年同期的均值529元/噸。截至5月22日，PXN為385美元/噸，環(huán)比處于歷史同期中性偏高位置，PXN近期跌破400美元/噸關(guān)口，此前近兩個(gè)月的時(shí)間一直穩(wěn)定在420—440美元/噸。結(jié)合海外汽油裂解價(jià)差來看，目前已開始走強(qiáng)，市場(chǎng)交易已轉(zhuǎn)向需求端的強(qiáng)預(yù)期。夏季為歐美出行旺季，芳烴調(diào)油需求依然存在，雖不會(huì)完全復(fù)制去年芳烴價(jià)格脈沖式上漲情形，但是對(duì)芳烴價(jià)格仍是正向引導(dǎo)。

庫存中性偏低

截至5月18日，PTA總庫存可用天數(shù)為13.3天，環(huán)比下降0.45天，其中，PTA工廠的成品庫存為6.09天，環(huán)比下降0.52天；聚酯工廠的原料庫存為7.21天，環(huán)比增加0.07天，但值得注意的是，聚酯工廠的PTA原料庫存近兩個(gè)月以來一直處于歷史同期低位。另外，截至5月22日，PTA倉單數(shù)量為31192張，處于近5年歷史同期低位，對(duì)應(yīng)PTA現(xiàn)貨為15.6萬噸。總而言之，PTA總庫存壓力較小，隨著聚酯的提負(fù)，整體維持去庫判斷。

綜合來看，從PTA基本面看，下游聚酯提負(fù)，成本支撐仍在，暫無庫存壓力。另外，當(dāng)前宏觀悲觀情緒已階段性釋放，原油自身基本面偏強(qiáng)。從技術(shù)面上看，PTA主力合約5日均線與10日均線金叉，多頭信號(hào)釋放，技術(shù)指標(biāo)偏強(qiáng)。總之，PTA階段底部已形成，價(jià)格中樞將逐步上移。

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