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火電：峰回路轉，價值重估正當時。2023Q1 受益于煤炭成本下行和電價上浮，火電（中信）板塊業績大幅提升，Q1 歸母凈利同比增長227.48%。復盤火電行情，煤電歷史走勢多次背離“頂牛”格局，煤價并非驅動火電行情估值的單一決定性要素。

目前火電板塊具備安全邊際，且具備“逆周期”屬性，在經濟弱復蘇背景下，相對收益持續擴大。當前，火電板塊多重催化：成本大幅回落，國內煤價中樞快速回落，海外能源價格持續下行，長協煤保障力度持續加強；電改深化有望兌現火電長期價值，作為“壓艙石”為電力系統提供容量支持和核心調峰資源，“源網荷儲”各個環節多管齊下，政策陸續出臺強化預期；火電進入新一輪資本擴張，煤電新建提速，推動板塊相對/絕對估值提升。

水電：優質穩健，源遠流長。復盤水電歷史行情，水電板塊具備較強防御屬性，業績具備長期穩態優化和相對獨立性。我國水能資源技術可開發裝機容量約為6.87 億kW，大水電增量空間有限，凸顯稀缺性資源價值。去年水電來水偏枯，據全國氣候中心預測，今夏全國大范圍地區將出現高溫天氣，或創高溫記錄。預期或受厄爾尼諾線下，今年來水一般，但明年將有所改善。水電行業保持高分紅高ROE 和高現金流特性，具備長期投資價值。同時，電價市場化帶動收入增長，水電盈利能力提高。

綠電：高歌猛進，風光正好。復盤行情，綠電板塊具備較強成長性，2021 年后受雙探目標牽引綠電大規模擴張，板塊成長性和確定性得到印證，估值大幅提升。截至2023 年4 月，風光裝機突破8 億千瓦，作為新型電力系統的發電增量主體仍將快速擴容。光伏方面，硅料產能過剩促進硅料及組件價格加速下降，距2022 年11 月高點跌幅高達67%；風電方面，長葉片、高塔筒、大功率風機的使用進一步推動風電產業鏈降本，加速利潤流入風光運營商。綠電補貼加速回收帶動資本開支，現金流支撐裝機擴容。同時，國內碳交易和綠電交易市場建設加速，有望通過碳交易、綠電/綠證交易兌現綠電環境價值，塑造第二盈利曲線。

核電：發展按下加速鍵。復盤核電歷史行情，核電自2019 年重新放開審批后，迎來新一輪資產擴張，持續獲得超額收益。當前，安全有序發展核電，2022 年審批10臺機組，創2009 年后歷史記錄，擴張空間再度釋放。核電電價從“一站一價”到“標桿定價”再到“基準價+上下浮動”，核電電價市場化趨勢凸顯，兩核市場化電量逐年增長，有望提升盈利能力。此外，核電未來具備降本空間。

投資建議：持續看好受益于煤電新增和靈活性改造的青達環保，掌握制氫電解槽和火改核心技術的華光環能。火電板塊，推薦關注有望盈利改善的區域火電建投能源、皖能電力、浙能電力、寶新能源、粵電力A，全國火電龍頭標的華能國際、國電電力；綠電板塊，全國綠電運營商龍頭標的三峽能源、龍源電力；水電板塊，推薦關注長江電力、川投能源、三峽水利；核電板塊，推薦關注中國核電。

風險提示：原料價格超預期上漲，項目建設進度不及預期。電力輔助服務市場、綠證交易等政策不及預期。

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