長(zhǎng)江期貨：棉花區(qū)間震蕩運(yùn)行

一、走勢(shì)回顧：2月震蕩偏弱

(資料圖)

2月國(guó)內(nèi)主要圍繞強(qiáng)消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)以及宏觀方面情緒運(yùn)行，隨著金三銀四傳統(tǒng)旺季到來(lái)，部分紡企提前增加原料備貨，整體對(duì)花原料補(bǔ)庫(kù)明顯好于1月，目前棉花原料庫(kù)存已補(bǔ)充至常規(guī)水平，但庫(kù)存依舊較低，下游存量訂單普遍可維持到月底，對(duì)棉價(jià)存在較強(qiáng)支撐。

2月鄭棉震蕩偏弱，期現(xiàn)貨價(jià)格小幅下行，期現(xiàn)基差較1月小幅上漲253元/噸，期現(xiàn)基差同向變動(dòng)。

二、供應(yīng)端分析：USDA期末庫(kù)存小增

據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)最新發(fā)布的1月份全球棉花供需預(yù)測(cè)報(bào)告，2022/23年度全球棉花總產(chǎn)預(yù)期2490.2萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)減22.3萬(wàn)噸，減幅0.9%；全球消費(fèi)量預(yù)期2409.4萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)減4.2萬(wàn)噸，減幅0.2%；進(jìn)口量880.5萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)減25.8萬(wàn)噸，減幅2.8%；出口量879.2萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)減27.8萬(wàn)噸，減幅3.1%；全球期末庫(kù)存1939.6萬(wàn)噸，環(huán)比減少18.5萬(wàn)噸，減幅0.9%。

全球棉花產(chǎn)量調(diào)整的主要是中國(guó)和印度，中國(guó)較1月調(diào)增10.9萬(wàn)噸，印度調(diào)減21.8萬(wàn)噸；消費(fèi)量調(diào)整明顯的是中國(guó)和美國(guó)，中國(guó)調(diào)增10.9萬(wàn)噸，美國(guó)調(diào)減2.2萬(wàn)噸；出口量印度調(diào)減13.1萬(wàn)噸；期末庫(kù)存量印度調(diào)減8.7萬(wàn)噸，美國(guó)調(diào)增2.2萬(wàn)噸。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年2月16日，美國(guó)累計(jì)凈簽約出口2022/23年度棉花238.0萬(wàn)噸，達(dá)到年度預(yù)期出口量的91.08%，累計(jì)裝運(yùn)棉花119.6萬(wàn)噸，裝運(yùn)率50.25%。其中陸地棉簽約量為234.9萬(wàn)噸，裝運(yùn)117.5萬(wàn)噸，裝運(yùn)率50.00%。皮馬棉簽約量為3.1萬(wàn)噸，裝運(yùn)2.1萬(wàn)噸，裝運(yùn)率69.58%。

其中，中國(guó)累計(jì)簽約進(jìn)口2022/23年度美棉50.1萬(wàn)噸，占美棉已簽約量的21.04%；累計(jì)裝運(yùn)美棉36.0萬(wàn)噸，占美棉總裝運(yùn)量的30.14%，占中國(guó)已簽約量的71.98%。

據(jù)印度棉花協(xié)會(huì)(CAI)最新發(fā)布的1月供需平衡表中，供應(yīng)端方面，2022/23年度印度總產(chǎn)預(yù)期在546.55萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)減2.7%，同比增幅在4.7%。需求端來(lái)看，消費(fèi)預(yù)期在510萬(wàn)噸，環(huán)比未見(jiàn)明顯調(diào)整，同比減少5.7%；出口預(yù)期在51.0萬(wàn)噸，環(huán)比未見(jiàn)明顯調(diào)整，同比減少30.2%。基于上述調(diào)整，期末庫(kù)存預(yù)期在60.2萬(wàn)噸，環(huán)比減少20.3%，同比增幅11.0%。

具體從分區(qū)域產(chǎn)量調(diào)整情況來(lái)看，本年度北部棉區(qū)產(chǎn)量預(yù)期在72.25萬(wàn)噸，環(huán)比未見(jiàn)明顯調(diào)整，同比減幅15.5%；中部棉區(qū)預(yù)期產(chǎn)量在328.10萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)減1.8%，同比增幅12.7%；南部棉區(qū)產(chǎn)量在135.15萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)減6.5%，同比減幅1.1%。

根據(jù)巴西農(nóng)業(yè)部下屬的國(guó)家商品供應(yīng)公司CONAB統(tǒng)計(jì)，截至2月25日巴西2022/23年度棉花種植完成100.0%。馬托格羅索州棉花種植開(kāi)展順利，馬州截至2月24號(hào)的種植進(jìn)度為99.6%，環(huán)比上周增3.43個(gè)百分點(diǎn)，同比低0.04個(gè)百分點(diǎn)，2022/23年度棉花種植基本完成。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)第99屆農(nóng)業(yè)展望論壇中，USDA對(duì)于本年度和2023/24年度全球以及主要國(guó)家棉花市場(chǎng)進(jìn)行了梳理和展望：

2022/23年度，產(chǎn)量：2022/23年度全球棉花總產(chǎn)預(yù)期降至2491萬(wàn)噸，較上一年度減少1.2%。消費(fèi)：2022/23年度全球棉花消費(fèi)量預(yù)期降至2410萬(wàn)噸，較上一年度減少5.7%，預(yù)計(jì)消費(fèi)量處于近十年的次低水平。期末庫(kù)存：本年度全球棉花期末庫(kù)存量預(yù)期為1940萬(wàn)噸，同比增加7.9%，為2019/20年度以來(lái)最高水平。

2023/24年度全球棉花總產(chǎn)預(yù)期2504萬(wàn)噸，較本年度增加0.5%。隨著部分國(guó)家的植棉面積的小幅增加，世界棉花總產(chǎn)預(yù)期同比增長(zhǎng)近1%。美國(guó)和巴基斯坦的預(yù)期增產(chǎn)將抵消中國(guó)和土耳其的預(yù)期減產(chǎn)，普遍適宜的植棉天氣帶來(lái)的增產(chǎn)將抵消因價(jià)格下跌導(dǎo)致的植棉面積減少，產(chǎn)量整體略增。預(yù)計(jì)持續(xù)承壓的棉價(jià)將導(dǎo)致包括美國(guó)、中國(guó)、印度、土耳其和西非在內(nèi)的多國(guó)植棉面積減少。

預(yù)計(jì)2023/24年度全球棉花消費(fèi)量將在本年度的大幅下降后明顯反彈，新年度消費(fèi)預(yù)期在2515萬(wàn)噸，同比本年度增長(zhǎng)4.4%，是1960-2022年以來(lái)全球棉花消費(fèi)1.7%平均年度增長(zhǎng)率的兩倍多。

受全球消費(fèi)預(yù)期增長(zhǎng)影響，2023/24年度全球棉花期末庫(kù)存量預(yù)期1929萬(wàn)噸，較本年度減少0.6%。

截至1月底，工商業(yè)庫(kù)存合計(jì)571.19萬(wàn)噸，環(huán)比增加44.69噸，同比減少61.89萬(wàn)噸；

1月，棉紡織企業(yè)棉花工業(yè)庫(kù)存延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，紡織企業(yè)在庫(kù)棉花工業(yè)庫(kù)存量為59.32萬(wàn)噸，較1月底增加4.2萬(wàn)噸。紡織企業(yè)可支配棉花庫(kù)存量為99.34萬(wàn)噸，較1月底增加6.5萬(wàn)噸；全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存511.87萬(wàn)噸，較1月增加40.49萬(wàn)噸，增幅8.59%，低于去年同期43.58萬(wàn)噸。

2023/24年度：產(chǎn)量方面，受到上年度棉花收購(gòu)價(jià)格回落，棉農(nóng)植棉利潤(rùn)下降甚至虧損的影響，中國(guó)棉花信息網(wǎng)預(yù)計(jì)新疆和內(nèi)地植棉意較上年度下降1.6%和5.9%，全國(guó)面積減幅2.2%至4207萬(wàn)畝，按照三年平均單產(chǎn)推算總產(chǎn)615萬(wàn)噸，減幅6.1%。進(jìn)口方面，考慮該年度內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)增速略回升，疆棉禁令持續(xù)，紡企仍將保持相對(duì)固定的棉花進(jìn)口規(guī)模，因此將年度棉花進(jìn)口量確定在180萬(wàn)噸，較本年度略增10萬(wàn)噸。根據(jù)上述情況，年度總供應(yīng)為1436萬(wàn)噸。

總需求方面，考慮多家國(guó)際機(jī)構(gòu)均預(yù)測(cè)本年度內(nèi)全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將有一定加快，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)外紡服消費(fèi)將保持一定回升，整體棉花需求將穩(wěn)中有增。據(jù)此，將年度紡棉消費(fèi)確定為723萬(wàn)噸，較本年度增加5萬(wàn)噸；

2月USDA報(bào)告將全球產(chǎn)量、消費(fèi)量及期末庫(kù)存均有不同程度的調(diào)減，但消費(fèi)預(yù)期調(diào)減幅度不及產(chǎn)量調(diào)減幅度，本年度供應(yīng)有所增加但需求穩(wěn)定，整體維持產(chǎn)不足消的局面，去庫(kù)趨勢(shì)明顯，后期需求有望緩慢恢復(fù)；

最新USDA農(nóng)業(yè)展望論壇，全球棉花消費(fèi)量預(yù)期略高于產(chǎn)量預(yù)期，新年度全球期末庫(kù)存將減少11萬(wàn)噸。隨著部分國(guó)家的植棉面積的小幅增加，世界棉花總產(chǎn)預(yù)期同比增長(zhǎng)近1%。預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)將在新年度中逐步復(fù)蘇，全球棉花消費(fèi)量有望實(shí)現(xiàn)止跌反彈。

國(guó)內(nèi)方面，棉花供應(yīng)充裕，主要是因?yàn)槊绹?guó)抵制新疆棉，加上疫情影響需求，導(dǎo)致目前期末庫(kù)存達(dá)到歷史高位水平。

三、需求端分析：下游需求緩慢恢復(fù)

1月份，中國(guó)棉紡織景氣指數(shù)為48.36，較12月下降1.58，行業(yè)景氣度季節(jié)性調(diào)整。從分項(xiàng)指數(shù)看，構(gòu)成中國(guó)棉紡織景氣指數(shù)的7個(gè)分項(xiàng)指數(shù)中，原料庫(kù)存指數(shù)和企業(yè)信心指數(shù)較12月上升，原料采購(gòu)指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)、產(chǎn)品銷售指數(shù)、產(chǎn)品庫(kù)存指數(shù)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)指數(shù)較12月下降。

2月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為52.6%，比1月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)上升。

2022年12月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額40542億元，同比下降1.8%。2022年1-12月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額439733億元，同比下降0.2%。

12月份，服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額為1321億元，同比下降12.50%，環(huán)比增長(zhǎng)3.53%。1-12月累計(jì)零售額為13003億元，同比下降6.50%。

2022年12月，我國(guó)出口紡織品服裝252.97億美元，同比下降16.25%，環(huán)比增長(zhǎng)3.74%；其中紡織品出口110.03億美元，同比下降22.95%，環(huán)比下降2.33%，服裝出口142.94億美元，同比下降10.25%，環(huán)比增長(zhǎng)8.95%。

2022年1-12月，我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口3233.45億美元，同比增長(zhǎng)2.64%；其中紡織品出口1479.48億美元，同比增長(zhǎng)2%，服裝出口1753.97億美元，同比增長(zhǎng)3.2%。

根據(jù)TTEB的高頻產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)，年后復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

從產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存數(shù)據(jù)看，目前庫(kù)存處于較低位置，同時(shí)紗線生產(chǎn)利潤(rùn)有所回升，顯示產(chǎn)業(yè)鏈整體緩慢恢復(fù)。

需求端，2月國(guó)內(nèi)消費(fèi)繼續(xù)改善，下游消費(fèi)預(yù)期增強(qiáng)，但仍需等待產(chǎn)業(yè)終端消費(fèi)驗(yàn)證，市場(chǎng)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，開(kāi)機(jī)率維持節(jié)前高位，整體庫(kù)存總量偏低；

產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行情況有所分化，經(jīng)過(guò)一輪補(bǔ)庫(kù)后庫(kù)存接近常規(guī)水平，后期采購(gòu)需求持續(xù)性有待觀察。利潤(rùn)方面，紗線利潤(rùn)尚可，有助于產(chǎn)業(yè)鏈良性運(yùn)轉(zhuǎn)；

但從中長(zhǎng)期數(shù)據(jù)看，隨著市場(chǎng)放開(kāi)，下游開(kāi)工負(fù)荷提升，但訂單恢復(fù)尚未持續(xù)，內(nèi)需逐步恢復(fù)，但外需恢復(fù)有待驗(yàn)證。

四、邏輯與展望：區(qū)間震蕩

短中期邏輯：目前產(chǎn)業(yè)鏈上下游有所分化，僅部分大型企業(yè)少量補(bǔ)庫(kù)且存量訂單持續(xù)至3月底，整體備貨氛圍較好，但外銷較差，產(chǎn)業(yè)鏈整體觀望心態(tài)相對(duì)更強(qiáng)，整體來(lái)看目前產(chǎn)業(yè)下游對(duì)棉價(jià)仍存較強(qiáng)支撐，不過(guò)目前盤(pán)面主要圍繞消費(fèi)現(xiàn)實(shí)偏弱運(yùn)行，加上新疆棉過(guò)剩，預(yù)計(jì)短期維持14000-15500區(qū)間震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)；

長(zhǎng)期邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)加息利率接近頂點(diǎn)，后期會(huì)暫停加息以及降息，認(rèn)為明年內(nèi)外宏觀會(huì)形成共振轉(zhuǎn)暖，所以長(zhǎng)線看漲棉花。

皮棉加工企業(yè)：可逢高進(jìn)行對(duì)沖套保；

紡織企業(yè)：建議積極在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，可結(jié)合自身庫(kù)存，可進(jìn)行庫(kù)存套保。

投資客戶：建議暫時(shí)觀望。

新年度種植預(yù)期變化；需求恢復(fù)程度及持續(xù)性不及預(yù)期；宏觀環(huán)境變化。

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