6月LPR究竟降不降?分析師們已經吵翻_焦點簡訊

6月8日，工行、農行等多家大行宣布開始新一輪存款利率下調，調整幅度在5-15個基點不等。調整后，活期存款利率下調至0.20%，兩年期定期存款利率下調至2.05%，三年期定存利率下調至2.45%，五年期定存利率下調至2.50%。

此外，兩年期大額存單利率上限下調15個基點，三年、五年期大額存單利率上限下調20個基點。

與上一輪不同的是，本次大行下調存款利率沒有提到全國存款自律機制的通知要求。

(相關資料圖)

中泰證券金融團隊研報認為，本輪針對存款利率尤其定期存款利率調降，并首次引導下調美元存款利率，有助于進步改善銀行負債成本。但整體而言對銀行業績提振有限，信號意義更值得關注。

參考去年的情況，大行調降存款利率必然又帶動銀行業新一輪存款利率下調，疊加近期部分經濟指標走弱，機構近日爭議6月全面降息的可能性。

6月8日，中銀證券朱啟兵等人發布最新報告認為，隨著4月后經濟數據的不斷更新，市場的降息預期逐漸抬升，結合以往降息規律，他們認為市場利率所表征的資本回報率下降很可能再次驅動人民銀行降息。

預測6月央行會全面降息的機構還包括中信證券明明團隊、浙商證券李超團隊和中金公司林英奇團隊。其中，中信證券明明團隊預測，6月MLF利率或將下調5-10bps，同時銀行也可能再次下調存款利率以提振經濟。

不過，安信證券李雙和華創證券張瑜等人對目前政策力度和下一步經濟恢復相對樂觀，據此認為6月降息可能性不大。

降息派：市場利率低于政策利率，降息信號已現

基于市場利率與政策利率偏差的分析，是中銀證券與浙商證券對降息判斷重要依據。

中銀證券表示，1-4月DR007平均水平為2.0365%，市場利率圍繞政策利率上下波動，處于政策合意水平。5月以來，隨著信貸投放趨弱、地方債發行節奏放緩等因素，在人民銀行減少逆回購操作量的情況下，流動性依然寬松，市場利率持續低于政策利率。

浙商證券李超團隊也認為，5月以來DR007波動中樞明顯下移，全月日均值約為1.85%，較4月日均值的2.06%低約21BP，即使在月末時點，僅最后兩個工作日行至7天逆回購利率上方，意味著銀行間流動性較為寬松，體現政策意圖。

從機制上看，DR007波動中樞持續的、大幅地下行并低于7天逆回購利率是可能降息的前瞻信號，預計6月存在降低政策利率概率。

此外，李超還強調，人民幣匯率起到內外平衡器的作用，匯率的貶值一定程度上或為國內貨幣政策寬松打開窗口，以及6月存在降低政策利率的可能性。

此外，6月8日，中金公司林英奇團隊測算，假設活期/兩年期/三年期/五年期定期存款利率分別下調5bp/10bp/15bp/15bp，估算能節約銀行負債成本約1200億元，正向貢獻銀行凈息差/營收/凈利潤3bp/1%/3%（年化），其中活期存款占比較高的上市銀行更為利好。

林英奇團隊認為，本輪存款降息旨在降低銀行負債成本，因此MLF下調必要性不高。但考慮到LPR形成機制為“MLF+加點”，加點取決于資金成本、市場供求、風險溢價等，因此不排除銀行負債成本下調帶動LPR單邊下調5-10bp。

中金公司對政策利率調降的預測與中信證券預測接近。

中信證券明明團隊預測，6月MLF利率或將下調5-10bps，同時銀行也可能再次下調存款利率以提振經濟；如果MLF利率如期調整，那么LPR報價大概率隨之走低，其中非對稱下調的可能性更高。

根據以往情況，MLF一般在當月15日左右續作，LPR將在當月20日發布。

維持派：經濟并未顯著走弱，無需進一步刺激

作為政策利率的維持派，安信證券李雙認為，當前經濟弱復蘇格局形成，信用總量不必擔憂，結構性矛盾在房地產（居民端）；與其第二季度后凈息差收窄，到年底或明年初觸底。

李雙認為當前一年期、DR007的利率走勢均在政策利率附近，表征市場利率反映經濟并未顯著走弱。

對于外部因素的影響，李雙還援引易綱的觀點“要以國內經濟要考慮利率問題，保持實際利率合理水平”，綜合判斷央行降息的概率并不大。

與李雙觀點類似，華創證券張瑜不對降息報以太大期望，原因首先是對未來經濟基本情景展望樂觀：認為全年經濟增速完成5%沒有壓力，內生需求維持在5%左右（4月兩年平均增速為5.1%）。

基于上述經濟展望下，年內降息難有較高期待。預測2023年Q2~Q4的降息概率約為48%，節奏來看，一季度（70%），二季度（55%），三季度（57%），四季度（30%）。

值得關注的是，對本輪降息對預測，中銀證券朱啟兵與華創證券張瑜都參照了央行最新提出的“縮減原則”。

央行在5月15日發布《2023年第一季度中國貨幣政策執行報告》首次提出，央行對利率水平的把握可采取“縮減原則”（Attenuation Principle），央行認為，在不確定性較大的環境下對利率水平的把握可采取“縮減原則”，即決策時相對審慎，留出一定的回旋余地，適當向“穩健的直覺”靠攏。

中銀證券朱啟兵認為，基于人民銀行“縮減原則”，預計政策利率將小幅下調，政策利率的調降更多是為形成信號意義，8月以后資金量缺口加大也將形成降準的時間窗口。

不過，張瑜認為，在“縮減原則”下，考慮到一季度前后央行沒有進行降息操作，對應年內降息或難以抱有更高期待。

來源：財聯社

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