重陽投資：港股大幅回調(diào)是迎來牛市的前奏 近期回調(diào)為牛市進(jìn)程中的一段回頭

（原標(biāo)題：重陽投資：港股大幅回調(diào)是迎來牛市的前奏 近期回調(diào)為牛市進(jìn)程中的一段回頭）

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，重陽投資5月4日發(fā)文稱，港股總體呈現(xiàn)“熊短牛長”的特點(diǎn)，港股指數(shù)跌幅超過40%后一般都會帶來1.5-3年的牛市。過去幾年導(dǎo)致港股大跌的美元加息、外資流出、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)羸弱等因素都已經(jīng)在發(fā)生好轉(zhuǎn)。今年實(shí)行的港股雙柜臺制度可能預(yù)示著香港資本市場未來會成為離岸人民幣保值增值的重要工具，香港市場的地位相較過去更重要，同時(shí)估值足夠便宜。因此，重陽投資認(rèn)為，這一次沒有不一樣，2018年到2022年底的港股大幅回調(diào)是未來香港市場迎來牛市的前奏，而近期的回調(diào)只是這個(gè)進(jìn)程中的一段回頭。

(資料圖片僅供參考)

重陽投資主要觀點(diǎn)如下：

歷史上，港股總體呈現(xiàn)“熊短牛長”的特點(diǎn)。

總體來講，港股歷次調(diào)整都比較迅速、充分，除了亞洲金融危機(jī)和科網(wǎng)泡沫破滅兩段，港股指數(shù)跌幅超過40%后一般都會帶來1.5-3年的牛市。這和港股投資者以機(jī)構(gòu)為主、有完善的做空機(jī)制等有直接關(guān)系。

然而，2018年開始港股的這波大調(diào)整卻經(jīng)歷了很長時(shí)間。這波調(diào)整從2018年1月29日開始到2022年的10月31日，時(shí)間跨度接近5年。即使從次高點(diǎn)2021年2月18日算，調(diào)整時(shí)間也接近20個(gè)月，也是歷史上最長的調(diào)整時(shí)間。從調(diào)整幅度看，從2018年1月29日恒生指數(shù)的33484點(diǎn)到最低點(diǎn)，調(diào)整幅度為56%;從次高點(diǎn)2021年2月18日的31183點(diǎn)算，到最低點(diǎn)調(diào)整幅度也有53%。因此，本輪調(diào)整無論從調(diào)整時(shí)間還是調(diào)整幅度上都是歷史上最大的。如果按照過往的規(guī)律，港股未來可能會迎來一輪可觀的牛市。

那么，歷史規(guī)律是否會重現(xiàn)呢？作這個(gè)判斷的前提是要對這波大調(diào)整的原因有客觀認(rèn)知。

首先，港股受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱的影響較大。港股從成分構(gòu)成上看，無論是傳統(tǒng)的銀行地產(chǎn)板塊，還是新興的互聯(lián)網(wǎng)平臺，都是與中國經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的藍(lán)籌公司。近年來受到疫情等多方面因素影響，中國經(jīng)濟(jì)面臨供給、需求、預(yù)期層面的三重壓力。港股作為對中國經(jīng)濟(jì)增長最敏感的權(quán)益類資產(chǎn)，自然首當(dāng)其沖。

其次，港股是受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊最嚴(yán)重的中國資產(chǎn)。香港是中國與世界交流的橋梁，也是中國與西方文明交匯與碰撞的前沿。近年來，香港受多重因素交織擾動，嚴(yán)重沖擊了香港經(jīng)濟(jì)，更削弱了全球投資者對香港市場的信心。鑒于港股的這種特性，很多配置中國資產(chǎn)的海外投資者，現(xiàn)在往往更愿意選擇A股而回避港股。

第三，港股的低估還受到海外流動性收縮的影響。一方面，香港實(shí)行的是聯(lián)系匯率制度，港股和美元掛鉤意味著美國的貨幣政策等對香港的貨幣政策影響非常直接，美國2022年3月以來的快速大幅加息直接也將港幣帶入高利率的處境，拉高了資本資產(chǎn)定價(jià)的分母。另一方面，和美國大放水不同，過去三年中國采取的是相對克制的貨幣政策，雖然沒有通脹壓力，但一定程度上也影響了經(jīng)濟(jì)增速，而港股主要資產(chǎn)來自內(nèi)地，也就是說資本資產(chǎn)定價(jià)的分子端也就是盈利同樣受到了影響。

正是在包括以上三個(gè)主要因素在內(nèi)的多重因素疊加的沖擊之下，過去港股才遭受了歷史級別的調(diào)整。

投資要參考過去，但更重要的是面向未來，如果不被歷史的塵埃所遮蔽，而采取向前看的姿態(tài)，就不難看到前面分析的種種不利因素正在發(fā)生的許多新變化。

首先，中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期回升。隨著疫情防控政策的調(diào)整，一季度中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢復(fù)蘇。盡管市場對復(fù)蘇的強(qiáng)度仍有分歧，復(fù)蘇的過程也不會一帆風(fēng)順，但復(fù)蘇的方向是確定的。此外，中國與美國、歐元區(qū)以及其他新興市場在經(jīng)濟(jì)周期中所處的位置不同，中國很可能是2023年全球唯一增長加速的主要經(jīng)濟(jì)體。

其次，資金持續(xù)流出港股的情況可能發(fā)生變化。首先，硅谷銀行事件暴露了高利率下美國金融體系的脆弱性，美國加息已經(jīng)接近尾聲，無論接下來加息一次還是兩次，目前均已接近加息周期的頂部。隨著國內(nèi)疫情防控政策調(diào)整，中國國門已經(jīng)打開，中國與世界的交流正在逐漸增加，這有助于積聚港股市場的人氣。此外，該行相信，盡管部分歐美投資者由于本國監(jiān)管政策投資港股受限，但絕大部分資金流出香港還是因?yàn)橘嶅X效應(yīng)太差。資本是逐利的，如果市場走強(qiáng)，資金會重新涌入港股市場，這在前段時(shí)間港股的快速上漲中就能看到。

第三，港股雙柜臺制度可能預(yù)示著港股的地位在發(fā)生深刻變化。今年部分港股開始試行雙柜臺制度，這些港股未來會有人民幣和港幣的雙重計(jì)價(jià)。港股用人民幣計(jì)價(jià)，無論對于國內(nèi)投資者，還是持有人民幣資產(chǎn)的海外投資者而言，都可以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國際化在今年進(jìn)展較快，參與人民幣計(jì)價(jià)、交易的國家今年大幅增加，這些國家的投資者未來會持有越來越多的人民幣資產(chǎn)。香港是全球最大的離岸人民幣市場，隨著人民幣國際化加速，香港的離岸人民幣市場會更加壯大。怎樣讓這些海外投資者持有的資產(chǎn)保值增值，也是人民幣國際化的重要一環(huán)。該行認(rèn)為，香港資本市場可能會是離岸人民幣保值增值的重要工具。從這個(gè)角度看，香港市場的做大做強(qiáng)事關(guān)人民幣國際化，港股的地位不言而喻。

除了上述因素，價(jià)格的因素同樣值得重視，當(dāng)前的港股已經(jīng)很便宜。無論是看港股的靜態(tài)估值(當(dāng)然這也可能和港股中低估的金融、地產(chǎn)、運(yùn)營商占比過高有關(guān)系)還是從AH估值對比觀察，港股總體來說相對A股有明顯折價(jià)。這種折價(jià)在2015年以后基本上就再也沒有消失過，且在2018年從相對底部攀升后，就又上了一個(gè)新臺階。也就是說，2018年以后，因?yàn)楦酃傻恼{(diào)整幅度比較大，港股相對A股的折價(jià)處于歷史較高位置。

總結(jié)而言，過去幾年導(dǎo)致港股大跌的美元加息、外資流出、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)羸弱等因素都已經(jīng)在發(fā)生好轉(zhuǎn)。今年實(shí)行的港股雙柜臺制度可能預(yù)示著香港資本市場未來會成為離岸人民幣保值增值的重要工具，是做大人民幣離岸市場、加速人民幣國際化的重要一環(huán)，香港市場的地位相較過去更重要，同時(shí)估值足夠便宜。因此，重陽投資認(rèn)為，這一次沒有不一樣，2018年到2022年底的港股大幅回調(diào)是未來香港市場迎來牛市的前奏，而近期的回調(diào)只是這個(gè)進(jìn)程中的一段回頭。

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